🔸 Unsere Micron-Story im Trading Room 📌
◾️ Am 29.02.2024 kam Micron als Idee in den Trading Room. Die These: KI braucht Speicher, dazu der PC-Aufrüstungszyklus und die Robotik. Am 11.04.2024 folgte im Room der Rückkauf bei 123 $.
◾️ Seitdem hat sich der Kurs mehr als verachtfacht, auf aktuell rund 1.050 $. Der Weg dahin war alles andere als gerade: Zwischendurch lag die Aktie deutlich unter Wasser. Die These war dieselbe, nur der Kurs nicht.
◾️ Am 30. September steht jetzt die vielleicht wichtigste Frage der ganzen Story im Raum: Ist das ein Zyklus oder ein Strukturwandel?
🔸 Die Erwartungen liegen extrem hoch 📊
◾️ Micron legt die Q4-Zahlen am 30. September nach US-Börsenschluss vor, die Telefonkonferenz beginnt um 22:30 Uhr deutscher Zeit. Die Messlatte liegt inzwischen über der eigenen Guidance. Micron hatte rund 50 Mrd. $ Umsatz, etwa 86 % Bruttomarge und rund 31 $ EPS in Aussicht gestellt. Der Markt erwartet beim Umsatz eher gut 51 Mrd. $ und auch beim Gewinn einen leichten Beat.
◾️ Ein einfacher Beat dürfte deshalb nicht reichen. Nach der massiven Neubewertung interessiert den Markt weniger das vergangene Quartal. Die eigentlichen Fragen lauten: Wie knapp bleibt Memory 2027, wie weit können die Preise noch steigen und wie nachhaltig sind diese Margen?
🔸 Achtung: Sondereffekt bei der Q1-Guidance ⚠️
◾️ Das abgelaufene Q4 hatte 14 Wochen, das kommende Q1 hat wieder 13. Prognostiziert Micron einen sequenziell niedrigeren Umsatz, ist das nicht automatisch ein Nachfragesignal.
◾️ Die Guidance muss auf Wochenbasis normalisiert werden. Algorithmen könnten zunächst schlicht Q4 gegen Q1 vergleichen und einen vermeintlichen Rückgang handeln, obwohl das operative Run-Rate-Geschäft weiter wächst. Das kann direkt nach den Zahlen erhebliche Volatilität auslösen.
🔸 Der Kern der Story: physische Memory-Knappheit 🔥
◾️ Das Spannendste ist nicht das reine HBM-Wachstum, sondern seine Wirkung auf den gesamten Memory-Markt. HBM braucht deutlich mehr Wafer-Kapazität pro Bit als klassisches DRAM. Bei HBM4/HBM4E kann dieses Verhältnis Richtung 4:1 gehen.
◾️ Vereinfacht gesagt: Je stärker Micron, SK Hynix und Samsung auf hochmargiges HBM umschichten, desto weniger Kapazität bleibt für klassisches DRAM. Dabei brauchen AI-Server beides, enorme Mengen HBM und gleichzeitig große Mengen normales Server-DRAM.
◾️ Dazu kommt NAND für Enterprise-SSDs und AI-Storage. Der AI-Ausbau zieht damit HBM, DRAM und NAND gleichzeitig nach oben.
🔸 Warum dieser Zyklus anders laufen könnte 🔄
◾️ Memory war historisch brutal zyklisch. Knappheit bringt höhere Preise und Margen, die Hersteller bauen Kapazitäten aus, es entsteht Überangebot, und Preise wie Gewinne brechen ein.
◾️ Die These jetzt: AI verändert diesen Zyklus strukturell. Neue Wafer-Kapazität bedeutet nicht mehr automatisch proportional mehr DRAM-Angebot, weil HBM einen immer größeren und kapazitätsintensiveren Teil der Produktion beansprucht.
◾️ Bestätigt Micron, dass 2027 noch knapper als 2026 werden könnte und sich die Entspannung erst Richtung 2028 abzeichnet, sprechen wir nicht mehr über einen kurzen Upcycle. Dann ginge es möglicherweise um einen mehrjährigen strukturellen Engpass.
🔸 Die Margen als Realitätscheck 💰
◾️ Eine Bruttomarge von über 80 %, für Q4 sogar rund 86 %, ist für einen historisch zyklischen Memory-Hersteller außergewöhnlich. Sie zeigt, wie massiv die aktuelle Pricing Power ist.
◾️ Blind extrapolieren sollte man das aber nicht. Samsung, SK Hynix und Micron investieren Milliarden in neue Kapazitäten, und dieses Angebot kommt irgendwann auf den Markt.
◾️ Die entscheidende Frage ist deshalb: Wächst die AI-Nachfrage schneller als das neue Angebot? Solange ja, bleiben die Margen außergewöhnlich stark. Dreht sich das Verhältnis, wirkt der operative Hebel sehr schnell in die andere Richtung.
🔸 Langfristige Verträge als Game-Changer 🤝
◾️ Nach den vorliegenden Informationen bestehen bereits 16 langfristige Strategic Customer Agreements. Sie decken etwa 20 % des DRAM- und rund ein Drittel des NAND-Volumens ab.
◾️ Steigt dieser Anteil weiter, werden Umsatz und teilweise auch Pricing deutlich planbarer. Micron wird dadurch nie vollständig unzyklisch, aber der klassische Boom-Bust-Zyklus könnte spürbar abgefedert werden. Der Markt könnte Micron dann einen höheren nachhaltigen Earnings-Floor zugestehen.
🔸 Der Chart vor den Zahlen 📈
◾️ Rund um die letzten Zahlen im Juni hat Micron ein Allzeithoch bei 1.254,81 $ markiert. Danach folgte eine Korrektur, die sich über den Sommer zu einer runden Bodenbildung entwickelt hat.
◾️ Zuletzt hat die Aktie die EMA50 (rund 965 $) zurückerobert und notiert klar über der EMA100 (rund 882 $) und der EMA200 (rund 716 $). Die übergeordnete Trendstruktur ist damit intakt.
◾️ Diese Marken beobachten wir: Nach oben ist das Allzeithoch bei 1.254,81 $ der entscheidende Deckel, rund 20 % über dem aktuellen Kurs. Nach unten ist die EMA50 um 965 $ die erste Unterstützung. Fällt die Aktie unter die EMA100, wäre die Bodenbildung infrage gestellt.
◾️ Wichtig: Der 14-Wochen-Effekt kann direkt nach den Zahlen Ausschläge in beide Richtungen auslösen, die mit der Trendstruktur wenig zu tun haben.
🔸 Diese fünf Punkte sind für uns entscheidend 👀
◾️ 1. Pricing: Steigen DRAM- und NAND-Preise weiter, und akzeptieren die Kunden diese Preise?
◾️ 2. HBM4/HBM4E: Wie laufen Produktion, Yields und Kundenqualifizierungen, und wie schnell kann Micron zusätzliche Volumina liefern?
◾️ 3. Supply: Bleibt Memory bis mindestens Ende 2027 strukturell knapp, oder zeichnet sich eine schnellere Entspannung ab?
◾️ 4. Verträge: Kommen weitere Take-or-Pay- beziehungsweise strategische Kundenvereinbarungen dazu, und steigt damit die Umsatzvisibilität?
◾️ 5. CapEx: Wie aggressiv baut Micron aus? Zu wenig CapEx begrenzt das Wachstum, zu viel erhöht das Risiko eines späteren Überangebots
🔸 Relevant weit über Micron hinaus 🏗️
◾️ Micron ist ein hervorragender Sensor für die reale AI-Nachfrage. Über Software-Hype kann man diskutieren, über bestellte Speicherchips, ausgelastete Fabs und langfristige Abnahmeverträge deutlich weniger.
◾️ Bleiben HBM und Server-DRAM knapp, bauen NVIDIA, AMD, Hyperscaler und Neoclouds weiter tatsächlich Infrastruktur auf. Das wäre ein positives Signal für die gesamte Data-Center-Lieferkette.
◾️ Eine überraschende Abschwächung bei Orders, Pricing oder HBM-Auslastung wäre dagegen eines der ersten ernsthaften Warnsignale, dass sich der AI-CapEx-Zyklus seinem Hoch nähert.
◾️ Bestätigt Micron anhaltende Knappheit bis 2027, steigende Preise, starke HBM4-Nachfrage, hohe Margen und mehr Vertragsbindung, bleibt die strukturelle Memory-These vollständig intakt.
◾️ Für unsere Marktbeobachtung kommt etwas hinzu. Liefert Micron stark und ziehen gleichzeitig die zurückgebliebenen Halbleiter-, Growth- und AI-Infrastrukturwerte mit, wäre das genau die bullische Breadth-Rotation, auf die wir achten.
◾️ Bleiben dagegen nur Micron, NVIDIA und wenige Mega-Caps stark, während die breite Masse der Growth-Aktien weiter schwächelt, ist die Divergenz nicht aufgelöst. Dann bleibt das Risiko, dass sich nicht die Schwachen nach oben anpassen, sondern die Leader nach unten.
◾️ Die Frage am 30. September lautet also nicht “Beat oder Miss?”. Sie lautet: Wird Memory zum mehrjährigen AI-Supercycle mit dauerhaft höherem Earnings-Floor, oder sind wir schon nahe Peak Pricing und Peak Margins? Die Antwort dürfte für weit mehr als nur die Micron-Aktie relevant sein.